一、重申回转逻辑，保捏多头想维

　　9月底商场仍在彷徨之际，咱们明确提倡“作念多中国”。10月以来，在前期的逼空式高涨后，尽管跟着投资者神气的变化，以及对后续计策的力度和后果可能不足预期的担忧等身分扰动下，商场出现波动，但咱们依然反复强调保捏多头想维。中枢原因在于，商场逻辑一经回转。在“收拢重心、主动算作” 的计策新导向下，捏续的计策组合拳将带来股市环境和中国经济的良性轮回：

　　领先，9月24日以来，不到一个月的时分，多场重磅新闻发布会密集召开，各项计策宽松步骤密集加码，捏续考据这一次计策的变化，将是一场捏续的春风。

　　9月24日金融支捏经济高质地发展发布会，吹响计策红利的冲锋号。

　　9月26日政事局会议明确地传递了新导向——“正视发愤、坚韧信心，切实增强作念好经济责任的拖累感和进攻感。要收拢重心、主动算作”。计策组合拳把提振成本商场、富厚房地产商场算作重心，主动算作。

　　10月8日发改委明确“提振成本商场”是增量计策的五大标的之一。

　　10月12日财政部通知将在近期接续推出一揽子有针对性的增量计策举措。包括加力支捏场所化解政府债务风险、刊行颠倒国债支捏国有大型买卖银行补充中枢一级成本、允许专项债券用于地盘储备、支捏收购存量房用作各地的保障性住房、加大对重心群体的支捏保障力度等。

　　10月14日，商场监管总局等四部门先容助企帮扶增量计策。包括民营经济促进法草案向社会公开征求见解、优化无还本续贷计策、精确扶捏不同筹谋主体发展等。

　　10月17日，住建部等五部门推出推动房地产商场止跌回稳的“442”增量计策组合拳（四个取消、四个裁汰，两个加多）。

　　10月18日，央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上，重申年内将择机进一步下调进款准备金率0.25-0.5个百分点，并预报下周一（10月21日）公布LPR也会下行0.2-0.25个百分点。同日，东谈主民银行隆重启动证券、基金、保障公司互换便利（SFISF）操作，并建设股票回购增捏再贷款。与此同期，工农中建交等主要买卖银行页通知下调进款利率。

　　其次，逆周期计策不断加码，已在带动并将捏续撑捏经济预期改善和动能确立。跟着近期计策捏续发力稳增长，9月多量经济谋略已呈现改善信号：1）计策后果慢慢表示，商品虚耗运行回暖。9月社会虚耗品零卖总数同比出现较快回升。2）房地产商场运行企稳，总投资当月同比较着回升。受地产计策组合拳带动，三季度地产投资和销售同比降幅逐月收窄，9月制造业和基建投资也显赫回升，往后看，四季度还有2.3万亿元专项债券资金待使用和2000亿元投资谋略提前下达，有望撑捏投资需求赓续回升。3）工作运行回温，住户收入增速有所改善。9月季调后拜谒休闲率有所下行，扭转了6月以来休闲率不断上行的趋势。

　　此外，从估值层面来看，现时主要宽基指数仍仅确立至历史中位数隔壁。从PE估值看，创业板指、中证500、中证1000、深证成指仍低于历史中位数。PB估值看，通盘指数均低于历史中位数。

　　二、演绎回转逻辑的股市阐发及契机

　　2.1、本轮行情的阐发形貌：趋势颤动进取，时分比空间紧要，长度比高度紧要

　　在回转逻辑的大框架下，咱们要宽恕的是这轮行情它走多长，而不是要看短期有多高。关于本轮行情，咱们以为其毫不单是是短期计策加码带来的反弹，而应当成一段更大级别的、趋势性的行情的首先来看待。

　　围绕着回转逻辑，成本商场和金钱欠债表以及中国经济要酿成一种良性的正面轮回，需要更永远的行情，而不是短期暴利。关联词中国经济的好转不是一蹴而就的，是以，行情颤动进取，智力走得更远。

　　何况，本轮高涨或将由多个阶段性的“快涨、大波动”的颤动市组成，底部慢慢抬升、拾级而上。中国经济运行中的问题化解需要时分，是以，行情进取不免有颠簸，阶段性快涨之后的大波动大分化，其实是等一等股市和经济的良性互动，有助于行情走得更远。

　　2.2、短期，行情颠簸期换取三季报事迹期，宽恕三季报潜在亮点和逆境回转标的

　　参考2019年开启的慢牛，快速高涨后的行情颠簸期，景气成为决定逾额收益的紧要陈迹。

　　2019年1-4月中旬，在全面降准、证监会换届、大范围减税等一揽子计策利好下，商场相通迎来一轮快速高涨的行情。而4月下旬运行，跟着国内经济数据重归平凡、中好意思贸易风云再起等扰动下，商场干与颤动阶段，一直捏续到11月底。

　　关于这一阶段的行情特征，咱们不错详细为：快速高涨阶段首重弹性，而颤动颠簸阶段景气为先。2019年头的快速高涨阶段，以低景气、高PE等因子阐发居前，商场更留心弹性。而在行情干与颤动、颠簸阶段后，以虚耗为代表的高景气中枢金钱，以及事迹底部回升的电子、新能源等标的，成为涨幅居前的品种。

　　关于现时，在阅历前期的逼空式高涨后，短期行情省略率仍将呈现大波动、大分化的特征。换取三季报裸露的窗口，商场或将聚焦景气上风品种。

　　在对三季度各行业景气进行梳理后，咱们回归出三条值得宽恕的陈迹：1）受益于AI产业周期以及虚耗电子需求回暖的电子、通讯；2）“以旧换新+出海”驱动的汽车、家电；3）三季报落地后有望演绎逆境回转的新能源、医药等。

　　1、电子、通讯：AI波涛带动算力需求爆发，大家虚耗电子周期也迎往还升，以电子、通讯为代表的科技硬件有望大幅受益。电子方面，半导体周期仍在上行，AI产业趋势是产业进取的紧要推能源，换取硬件改变、换机需求驱动的虚耗电子景气周期和国产替代周期共振，芯片、服务器、虚耗电子、存储、面板等产业链有关尺度需求高增。通讯方面，AI基础设施建设、大模子迭代捏续拉动算力需求，三季度国内光模块出口保管高增，AI波涛对通讯开导行业的需求拉动仍在捏续。

　　2、汽车、家电：以旧换新计策后果已在表示，同期外需景气保管韧性，汽车、家电受益于表里需双重驯服性。内需方面，三季度新能源乘用车零卖销量同比捏续上行，9月家电零卖同比创近三年新高，以旧换新计策刺激汽车、家电内需的后果一经表示。外需方面，三季度汽车和主要家电用品出口景气保管韧性，同比均有双位数增长。

　　3、新能源、医药：岁末年头商场经常运行布局下一年行情，三季报落地后，有逆境回转预期且前期超跌的新能源、医药相通值得宽恕。新能源方面，三季度需求旺季驱动盈利智力慢慢企稳。锂电、光伏等产业链各尺度正在进行供需均衡再调理，多个新投产能技俩通知断绝或脱期坐蓐，国内计策捏续阻抑低端产能推广，产能出清的拐点愈发明晰。医药方面，集采、脱钩等风险充分开释，事迹与风险偏好有望改善。后续，跟着好意思联储降息周期开启，biotech融资端有望延续上半年改善趋势，以国际客户为主要订单和收入孝敬的CXO龙头有望进一步回暖，国际商场进一步开拓，换取国内改变药全产业链计策落地，国内竞争环境运行转好，有望带动医药产业链基本面确立。

　　2.3、中永远，聚焦“科技”、“内需”、“出海”三大干线

　　中永远，沿着商场的回转逻辑，容身“并购重组”和“普及鼓动讲演”，重心宽恕3大干线：“科技”、“内需”、“出海”。

　　领先，精选“科技”，包括半导体、通讯、新能源车、国防军工、计较机AI、医药生物、先进制造业为代表的新质坐蓐力等标的。新质坐蓐力范围是永远促进经济动能切换和短期托底计策的发力联络点。政事局会议的强调下，监管层的有劲推动下，过去并购重组将为“科技牛”带来较着催化效应。

　　其次，精选“内需”，看好新兴服务业、传统虚耗等范围的泛虚耗行业龙头，宽恕分成、增捏、回购刊出行为。

　　本轮计策刺激愈加有趣需求侧，内需虚耗受益。

　　从各行业估值角度来看，泛虚耗板块估值仍处在历史较低水平。

　　中报娇傲龙头基本面适当，并积极通过分成、回购讲演鼓动。

　　第三，赓续看好 “出海”。掘金新能源车、电力开导、家电、虚耗电子、产品等出海产业链的优厚者。跟着好意思联储干与降息周期，国际经济有望企稳回暖，外需保管高景气将带来“出海链”有关公司的契机。

　　风险指示

　　经济数据波动twitter 露出，计策宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等。